近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均(jūn)每(měi)年的净(jìng)资产(ch不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思ǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于(yú)全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhè不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思ng)策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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