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pp7塑料杯能不能装开水申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款(kuǎn)，pp7塑料杯能不能装开水g>对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比pp7塑料杯能不能装开水 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

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　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行(pp7塑料杯能不能装开水xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

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　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

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　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

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　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？