2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板(bǎn)块(kuài)，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体(tǐ)呈现金字塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格(gé)下行预期增加，结合对企(qǐ)业经(jīng)营数(shù)据变化(huà)的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上(shàng)市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家(jiā)2022年获(huò)得(dé)的(de)政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的是上市企业(yè)经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个(gè)百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上(shàng)中下(xià)游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求(qiú)端旺盛之下(xià)，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年(nián)累计(jì)归母净利(lì)润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光的上游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看，中下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而(ér)光(guāng)伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利(lì)率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对(duì)较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛(máo)利率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全(quán)球主流市(shì)场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速(sù)度(dù)放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行(xí大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色(sè)金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可(kě)看出硅片价格下(xià)跌(diē)对上游公(gōng)司盈(yíng)利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能(néng)源实(shí)现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今年(nián)一季度存货周转率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加(jiā)工设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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