2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了(le)较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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