金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币(bì)走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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