2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们(men)对于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是(shì)高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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