来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融(róng)市(shì)场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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