近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电(diàn)子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过(guò)程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可(kě)复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年(nián)第(dì)二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其(qí)他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了(le)产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价(jià)格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成短线交易。

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