近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门(mén)话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商(shāng)银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区ff0000; line-height: 24px;'>海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外(wài)的观(guān)点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关(guān)注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力(lì)。

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