4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但(dàn)安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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