近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要(yào)产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司(sī)客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也获得(dé)大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第(dì)二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多(duō)出了4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易(yì)商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也(yě)有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投(tóu)资者的(de)增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的(de)其(qí)他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受市(shìborn过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词)场供需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场需(xū)求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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