来(lái)源：梁中华宏观研究

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议(yì)。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìn临沂是几线城市，临沂是几线城市2023g)水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。临沂是几线城市，临沂是几线城市2023>