4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6三件套是哪三件％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能(néng)能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下三件套是哪三件(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或(huò)保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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