2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备(bèi)受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高(gāo)成长性背景下(xià)，上(shàng)市企业(yè)产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料(liào)硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关(guān)企业净增长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预(yù)期增加，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升(shēng)。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对(duì)上市(shì)公司的(de)扶持力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的(de)政府补(bǔ)助(zhù)较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获(huò)得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年(nián)增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶(fú)持(chí)背后，与之同步(bù)的是上市企业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面(miàn)来看，根据国家(jiā)能源(yuán)局(jú)数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业(yè)，分(fēn)别为8家(jiā)、12家和(hé)19家(jiā)。仅有福斯特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

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　　制图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光(guāng)伏(fú)产(chǎn)业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而(ér)中(zhōng)下(xià)游(yóu)多数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低(dī)，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的(de)板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业的(de)原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖(mài)铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波(bō)动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据(jù)来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅(guī)片价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众(zhòng)多(duō)硅片(piàn)、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一(yī)通威(wēi)股份(fèn)，曾在2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业(yè)2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母净(jìng)利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业(yè)2022年归(guī)母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领域的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特(tè)别是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛(máo)利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利(lì)率下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第(dì)一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机(jī)量已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自(zì)高(gāo)位走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发(fā)生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数(shù)硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格下跌(diē)对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度，大全能源实现归(guī)母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有库存(cún)积(jī)压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片(piàn)价格还(hái)有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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