核(hé)心观点:在当前(qián)经济恢复的不(bù)确定(dìng)性下，高(gāo)股息策略有望(wàng)以其确定的股息收入和(hé)较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分红率高而稳定，估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低位，银行(xíng)板(bǎn)块将(jiāng)成为高(gāo)股息(xī)策(cè)略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股(gǔ)息率(lǜ)为(wèi)投资要素，选择(zé)股(gǔ)息(xī)率较高的股(gǔ)票并长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面(miàn)意味着(zhe)公司有较(jiào)高的股利支付率，投资者每年(nián)可以获得较高的股利(lì)收(shōu)入作(zuò)为绝(jué)对(duì)收益，另一方面(miàn)意味着公(gōng)司(sī)估值较低，因(yīn)此具备一定的(de)安全边际，而(ér)且投(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里tóu)资的成本相对(duì)较低，长期持(chí)有(yǒu)还可以节(jié)税(shuì)。从(cóng)历(lì)史表现上来看，高股息(xī)策(cè)略的安全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下行阶段更加抗(kàng)跌(diē)，防(fáng)御性更强。从当前(qián)宏观经济的角(jiǎo)度来看，疫情三年(nián)后经济恢(huī)复仍(réng)然有较大的(de)不确(què)定性(xìng)；从(cóng)大类资产的投(tóu)资收益来看，目(mù)前可投资的(de)资产不多，收益率在下(xià)行。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表的高股息(xī)策略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益(yì)就(jiù)需要(yào)满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分也就是(shì)股息端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定的分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部(bù)分也就是股价(jià)端(duān)估值低，因(yīn)此(cǐ)安(ān)全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定的成长(zhǎng)性，股价(jià)有进一步提(tí)升的(de)可能(néng)

　　而(ér)银行(xíng)板块(kuài)恰好(hǎo)满足以上条(tiáo)件：1）上市银(yín)行过去三年的现(xiàn)金分红(hóng)率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行(xíng)，农商行相对低一(yī)些。2）银行高分红的(de)背后也(yě)离不开经(jīng)营业绩的稳定。从(cóng)2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中(zhōng)迎(yíng)来资产重定价的(de)情(qíng)况下能够保持正增(zēng)殊为不易。上市(shì)银行整(zhěng)体净(jìng)利润同吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速高于营收(shōu)，拨备(bèi)与税收优惠(huì)共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力过去以(yǐ)及二三季度(dù)农(nóng)商行小(xiǎo)微(wēi)投放(fàng)旺季的到来(lái)，资(zī)产端收益(yì)率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的(de)下行和理财资金(jīn)赎回的趋(qū)缓也会使得(dé)负债成(chéng)本有望进一(yī)步下行(xíng)，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方(fāng)面银行板(bǎn)块(kuài)处于(yú)历史(shǐ)较优水(shuǐ)平，上市银行(xíng)不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在(zài)2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的(de)高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低的水(shuǐ)平。因此银行板块的(de)配(pèi)置安(ān)全边际和性价(jià)比(bǐ)较(jiào)好(hǎo)，作为低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块作为“国资含量(liàng)”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有(yǒu)比较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资持股比例和今年以来的涨幅也(yě)有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特估有望为(wèi)投资(zī)者带来除稳(wěn)定(dìng)股息收益外的附加资本利(lì)得(dé)。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑(huá)超预(yù)期，经济(jì)恢复不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选自中泰证券(quàn)研究所研究报(bào)告：《银行板块(kuài)与高股息(xī)策略(lüè)：稳定收益的(de)溢价》

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