摘要

　　4月社融和贷款总(zǒng)量(liàng)明(míng)显转弱(ruò)，为年内首(shǒu)次出现，新增(zēng)社融和贷款(kuǎn)不(bù)及2019-2021同(tóng)期(qī)。关(guān)注两个方面：第一，新增居民贷款(kuǎn)-2411亿元，意外转负，且低于去(qù)年同期的-2170亿元，而(ér)4月30大(dà)中城市商品房销(xiāo)售的同比仍增长28.4％。第二，企(qǐ)业融资也(yě)在(zài)边际转弱，4月新增企业贷款6839亿元，低于(yú)2020和2021同期的平均值8558亿元。表(biǎo)外票据减少(shǎo)，表内票据(jù)增加(jiā)。不过(guò)中长(zhǎng)期贷款仍(réng)在多增，指向结构(gòu)较好。新增非(fēi)银(yín)金融机构贷款(kuǎn)2134亿元，反映信贷额(é)度相对(duì)充裕，部分(fēn)额(é)度给金融企业投放贷(dài)款。

　　居民存款下降，或(huò)主要是存款搬家理财所致，企业存(cún)款活(huó)化(huà)过程(chéng)仍然不够明显。4月居(jū)民存款下降约1.2万亿元(yuán)，而理财(cái)规模增加1.2万亿元，可能(néng)反映部分居(jū)民存款重(zhòng)回理(lǐ)财(cái)，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化仍有待观(guān)察。M1同比增速小幅(fú)反弹，但仍(réng)低于去年6-10月(yuè)的平均(jūn)值(zhí)，显(xiǎn)示企(qǐ)业(yè)存款活化程度较(jiào)低。

　　债市(shì)计入经济环比放缓(huǎn)预期。4-5月同(tóng)比基数(shù)较低，但PMI、进(jìn)出口、通胀和社(shè)融指(zhǐ)向部分指标环比放缓，债券市场对此已进行部(bù)分定价，10年国债收益率一度下行至2.69％，较1年(nián)期MLF低(dī)6bp。

　　往后看，关注两个线索。一是降息预期是否(fǒu)继续升温。除了(le)4月居民贷款偏(piān)弱(ruò)之外，企业贷款也在(zài)边际(jì)转弱，但企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)同比多增幅度较大。在这种背景下(xià)，MLF利率下调概(gài)率不(bù)高，还(hái)要进一步观察(chá)5-6月贷款情(qíng)况。降息(xī)预期可能仍聚焦于银行存款利(lì)率(lǜ)下调。二是流动性走(zǒu)向。4月以(yǐ)来的(de)利率曲线下移(yí)，背景是流动性充裕。在“市(shì)场利(lì)率(lǜ)围绕政策利率波动”的要求下(xià)，银行间(jiān)资金利(lì)率持续低于7天逆回购(gòu)利率可能(néng)并非常态，短期需要关注5月末资金利率是否出现类似(shì)往年同期的波动。

　　核心假(jiǎ)设风险。货币政(zhèng)策出现超预期调整。财政政策(cè)出现超预(yù)期调整。流动性出(chū)现超预期变(biàn)化。

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，央(yāng)行(xíng)发布4月金融数据。新增社(shè)融1.22万亿元，预期1.72万亿元，前值5.38万亿元。社融存量同(tóng)比增(zēng)长10.0％，前(qián)值10.0％。新增人民币贷(dài)款7188亿元，预期1.14万亿元，前值3.89万亿元。M1同(tóng)比增长5.3％，前(qián)值5.1％。M2同比(bǐ)增长12.4％，预期12.5％，前值(zhí)12.7％（预(yù)期(qī)值来源于Wind）。

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　　居民融资再(zài)度(dù)转负

　　4月新增社(shè)融和贷款不及2019-2021同(tóng)期(qī)。4月新增社(shè)融1.22万亿元，新增(zēng)人民币(bì)贷款7188亿元。尽管(guǎn)今年4月社融和(hé)贷(dài)款实(shí)现同比小幅(fú)正增，但(dàn)去年同期因局部疫(yì)情而基数(shù)偏低，今(jīn)年4月新增社融和贷款要低(dī)于(yú)2019-2021同期的(de)平均值（2.21万亿元(yuán)、1.40万亿元）。

　　从社融分(fēn)项看，新(xīn)增贷(dài)款（社融口径）4431亿元，同比+729亿元，仅(jǐn)为2019年同期8733亿(yì)元的50.7％ ；新增未贴现(xiàn)票据(jù)融资-1347亿元，因基数较低，同比+1210亿元；新增信托(tuō)贷(dài)款119亿元，同样基(jī)数较(jiào)低(dī)，同比(bǐ)+734亿元(yuán)。社融同比(bǐ)增长10.0％，与(yǔ)3月(yuè)相持(chí)平。

　　4月融资数据，关注以下两个方面(miàn)：

　　第一，居民融资出现(xiàn)反复，意(yì)外转负，且(qiě)低于去年(nián)同期。4月新(xīn)增居民贷(dài)款-2411亿元，为(wèi)去年3月以(yǐ)来最低值(zhí)，低(dī)于去年同期的-2170亿元。拆(chāi)分来看，新增居民(mín)短(duǎn)贷-1255亿元；中长期贷款-1156亿元。对(duì)比(bǐ)1-3月(yuè)居民(mín)新增(zēng)贷款(kuǎn)平(píng)均值5700亿元(yuán)，4月新增居民贷款(kuǎn)转负，反映居(jū)民融资需求(qiú)修复(fù)并不稳(wěn)固。

　　第(dì)二，企业融资也在(zài)边(biān)际(jì)转弱。4月(yuè)新增企业贷款6839亿(yì)元(yuán)，略(lüè)多于去年同期(qī)的5784亿元，但低(dī)于2020和(hé)2021同期的平均值(zhí)8558亿元。

　　4月新增表(biǎo)内票据融资1280亿(yì)元，结合4月(yuè)票(piào)据利率较(jiào)3月(yuè)明(míng)显回落以及(jí)新增未贴现票据下降，指向票据(jù)供(gōng)给相对不足，部(bù)分从表外转入表内(nèi)。新增非银金融机构贷款2134亿(yì)元，反映信贷额度相(xiāng)对充(chōng)裕，在满足实(shí)体融(róng)资的同时，还(hái)给金融企业投放贷款。

　　不过企(qǐ)业融资结构向好，中长期贷(dài)款延续同比多增(zēng)。4月新增企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷款6669亿元，同比多4017亿元，连续九个月同比多增。企(qǐ)业债净融资2843亿元，与一(yī)季度的平均值2827亿元较(jiào)为接近；城投净融资方面，4月城投债发(fā)行7292亿(yì)元，净融资1935亿元，占企(qǐ)业债净融资(zī)的68％。

　　其他方(fāng)面，政府债净融资(zī)略高于(yú)去年同期。4月社融口径政(zhèng)府债净(jìng)融资4548亿(yì)元，较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)多636亿元。4月政府债净(jìng)发行4269亿元，国(guó)债净发行1833亿元，地方债净发(fā)行2436亿元。4月地方债净发行显(xiǎn)著低于1-3月的5250-6400亿元(yuán)。去(qù)年5月和(hé)6月地(dì)方(fāng)债净发行达到9639亿元(yuán)和14994亿元，如今年5-6月(yuè)地方新(xīn)增债主要发行提前(qián)批(pī)额度，地方债净发行(xíng)规模或在6000亿元(yuán)左右(yòu)， 地方债对社融存量同比增速的(de)拖(tuō)累或达0.5-0.6个(gè)百分点(diǎn) 。

　　4月社融和信(xìn)贷(dài)数(shù)据(jù)边(biān)际(jì)转弱，环比降幅(fú)大于季节性规律。一方面，新增居民贷款(kuǎn)意外转负，甚至弱于去年同期，而(ér)4月30大中城市商品(pǐn)房销(xiāo)售的同比仍增长28.4％。另一方面，企(qǐ)业融(róng)资也(yě)出(chū)现放缓迹象，不过中长期(qī)贷(dài)款仍在多(duō)增(zēng)，指向(xiàng)结构较(jiào)好。接下来(lái)重点关注居民融(róng)资和企业融资(zī)的(de)总(zǒng)量(liàng)是否修复(fù)，其次是企业存(cún)款活化(huà)过程。

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　　存款下降，活化(huà)程度未(wèi)见明显改善(shàn)

　　M2同(tóng)比(bǐ)增速(sù)小幅回(huí)落。4月M2同比(bǐ)增速12.4％，回落(luò)0.3个百分点。M2环比-6066亿元，2022年(nián)同期增量为2023亿元。存(cún)款结(jié)构方面(miàn)：

　　新增居民存款-1.20万亿元，同比-4618亿(yì)元。居(jū)民存款结(jié)束(shù)了连续(xù)13个月的同(tóng)比多增。居民存款可能有(yǒu)几个(gè)去(qù)向，一是3月末回表的理财资(zī)金，在(zài)4月再(zài)度出表回到理财，表(biǎo)现为4月理财规模的增长(zhǎng)，4月理财规模增约1.2万亿(yì)元至26.2万亿元（详见《居民风险偏好仍低，理财增量(liàng)66％在现金管(guǎn)理》），规模上与居民(mín)存款降幅(fú)基本匹(pǐ)配(pèi)；二是预留(liú)资金用于(yú)小(xiǎo)长(zhǎng)假(jiǎ)消(xiāo)费，对应部(bù)分转为企(qǐ)业存(cún)款；三是4月在(zài)30大中(zhōng)城市地(dì)产销售同(tóng)比增28.4％的情况(kuàng)下，居(jū)民贷款同比转(zhuǎn)负，居民购房可能(néng)更(gèng)多依赖自有资金，对应居民(mín)存款减(jiǎn)少，或(huò)转为企(qǐ)业存款(kuǎn)等。此外，4月物价(jià)下(xià)降(jiàng)和就业压力边际(jì)上升。CPI同比(bǐ)下行至0.1％，制造业和非制造业PMI从(cóng)业(yè)人员分项均位于荣(róng)枯线之下，可(kě)能制约了(le)居民消费需求释放，使得储蓄意愿(yuàn)维(wéi)持高(gāo)位，居民加(jiā)杠杆意愿也偏(piān)弱(ruò)。

　　新增企业存款1408亿元(yuán)，去年同(tóng)期为-1210亿元(yuán)，同比+2618亿元。M1环(huán)比-8260亿元（主要对应企业活期存(cún)款增量），去年同期为-8925亿元。4月M1同(tóng)比增(zēng)长5.3％，略(lüè)高于(yú)3月的5.1％，对比去年6-10月的平均值(zhí)约6.2％仍(réng)偏低。企业存款活化程度略有改善，但幅度有限。4月企业存款结构(gòu)数据尚未(wèi)发布(bù)，观察3月数据，新增企业定期存(cún)款1.40万(wàn)亿元，同比(bǐ)多增1474亿元；新增活期存(cún)款1.19万亿元，同比少增(zēng)2290亿元。

　　综合来看，4月M1同比增速小幅(fú)反弹(dàn)，企业存款(kuǎn)活化略(lüè)有(yǒu)改善；居民存款转为同比少增，部分可(kě)能转回银行(xíng)理财。

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　　从金融数据(jù)看(kàn)流动性：4月末超储率约1.4％绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多

　　从3月金融数据来看对流动性(xìng)存在影响的(de)一些因素：

　　一是财政存款显(xiǎn)示(shì)财政收(shōu)支差额接近2019和2021同期。4月(yuè)新(xīn)增财政存款(kuǎn)5028亿元，而去年同期(qī)仅为410亿元，因去年退税规模较大，5028亿元较为(wèi)接近2019和2021同期。从财政存款剔除(chú)政府债净(jìng)缴款之后，剩余的是财政收支差额。今年4月政府债(zhài)净缴(jiǎo)款2436亿元，财(cái)政收支(zhī)差额（收入大于支出）2592亿(yì)元，而去(qù)年同期财(cái)政收支(zhī)差额(é)为-2950亿元，2019和(hé)2021同期分别为2564亿元和(hé)2462亿元。由此可(kě)知，4月(yuè)财(cái)政收支差额与2019和(hé)2021年(nián)同期较为接近。