事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力(lì)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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