原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协(xié)会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化的(de)需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增(zēng)长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅(máo)台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量(liàng)不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价(jià)格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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