美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过了(le)一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每(měi)个(gè)美国人负(fù)债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区(qū)（日本除(ch早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ú)外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市(shì)场并没(méi)有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度(dù)出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支付保险(xiǎ早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称n)费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常(cháng)较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续(xù)加息的可能，但加(jiā)息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可(kě)能促使美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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