5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股大(dà)涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益(yì)率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值(z我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的hí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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