事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zh浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗ōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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