金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了(le)0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力、全(quán)球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年(nián)底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企(qǐ)降价促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格(gé)上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要的(de)还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来(lái)受到国内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕，但市场需(xū)求相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情况(kuàng)还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩<放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受/strong>

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来(lái)物(wù)价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较(jiào)高景气区放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，对今年也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短周期波(bō)动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济(jì)进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变(biàn)化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化(huà)滞后(放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受hòu)经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领(lǐng)先(xiān)经济2个季度(dù)左右(yòu)的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居(jū)民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季(jì)度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策(cè)调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招工需求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城(chéng)市需求(qiú)。