5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年1十二生肖中张牙舞爪是哪些动物0年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会(huì十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体(tǐ)系。十二生肖中张牙舞爪是哪些动物

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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