2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业内(nèi)上(shàng)中(zhōng)下游板块的盈利能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意(yì)。

　　金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工板(bǎn)块，中(zhōng)下游(yóu)的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件。利润(rùn)结(jié)构整体(tǐ)呈现金字塔昆虫界的老大是谁，世界最强虫王第一名结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对(duì)企(qǐ)业(yè)经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大(dà)扶持背后(hòu)，与之同步(bù)的(de)是上市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在(zài)200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺(chǐ)寸电(diàn)池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累(lèi)计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发(fā)现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业(yè)的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利(lì)率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但(dàn)2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价。作(zuò)为光伏(fú)设备行(xíng)业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波(bō)动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多(duō)硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷(fēn)纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订单，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深(shēn)耕该(gāi)领域的企(qǐ)业容易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大(dà)全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂(chǎng)商较多(duō)，企业(yè)间竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游硅料(liào)硅片爆(bào)赚的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)数据来看(kàn)，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最(zuì)低(dī)的板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设(shè)备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头(tóu)部(bù)企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一(yī)。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出下(xià)行(xíng)趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可看出硅(guī)片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈利(lì)的(de)影响(xiǎng)。今年一(yī)季(jì)度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货周转率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的(de)阶(jiē)段下(xià)，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等(děng)对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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