近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照(zhào)纯度(dù)等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由(yóu)高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福(fú)电(diàn)子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由(yóu)于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率(lǜ)提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的(de)同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月(寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种化(huà)学(xué)品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示(shì)，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何(hé)？

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　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规(guī)方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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