金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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