4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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