来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二(èr)产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较(j恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因iào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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