私募基金运作即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协(xié)已登(dēng)记私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规(guī)范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募(mù)登记(jì)备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎频率不得高(gā电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗o)于每(měi)月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行(xíng)的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资(zī)除公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得为不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信(xìn)息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资(zī)金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门(mén)槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士向期货(huò)日报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在(zài)向(xiàng)金融(róng)机构管理(lǐ)标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗利(lì)空间，对(duì)存量基金(jīn)针对(duì)不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须(xū)符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交(jiāo)易等(děng)投资要求的(de)，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)发生基(jī)金(jīn)合同变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期(qī)整改。

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