文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(n淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次ián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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