来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延(yán)续，短期(qī)政策(cè)不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的(de)成(chéng)绩，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的(de)数(shù)据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随(suí)后会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。一本书多重，一本书多重有一斤吗g>这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服(fú)不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式(shì)，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通(tōng)过(guò)改革开放的(de)方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇(yáo)”，破除(chú)影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是(shì)靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要支(zhī)持(chí)有(yǒu)条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能(néng)发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严(yán)控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐ一本书多重，一本书多重有一斤吗ng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问(wèn)题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制。