事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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