4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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