金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7蝴蝶会采蜜吗月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表蝴蝶会采蜜吗现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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