金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足的(de)。进入4月(yuè)份以后(hòu)，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大(dà)，带动了价格的(de)下行(xíng)。我(千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么wǒ)们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期(qī)受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升。在这(zhè)些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前(qián)相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复(fù)常态(tài)化(huà)运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到(dào)国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的(de)判断，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布的(de)一季(jì)度(dù)货(huò)币(bì)政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高(gāo)基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退(tuì)。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡，货(huò)币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周(zhōu)期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚(gāng)刚(gāng)开(kāi)始修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类(lèi)似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同(tóng)，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持(chí)续改善，而(ér)房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使(shǐ)得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资扩张，千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么有效社融从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相(xiāng)关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆(jiē)指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来的(de)消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推(tuī)动收(shōu)入(rù)与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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