文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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