美(měi)国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关(guān)于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美(měi)国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元(yuán)，占其国(guó)内(nèi)生产总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性张学良多高，少帅张学良多高债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于(yú)全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重点也(yě)将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储的货币政(zhèng)策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首季(jì)盈利(lì)增长较去年第(dì)四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益(yì)，因此组合配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别抛售一切(qiè)资(zī)产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的乐(lè)观预(yù)期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可(kě)于(yú)未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前暗(àn)示未来(l张学良多高，少帅张学良多高ái)还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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