来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前(qián勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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