核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢复(fù)的不确(què)定(dìng)性下，高股息策略有望以(yǐ)其确(què)定的股息收入和较高的(de)安全边际为投(tóu)资者提供不(bù)错的收益(yì)。而基本面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银行板块(kuài)将成为高股息策略(lüè)的理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有的投(tóu)资(zī)策略。高股息(xī)率一方面(miàn)意味着公司(sī)有较高的股利(lì)支付率，投资者每年可(kě)以获得较(jiào)高的股利(lì)收入(rù)作为绝(jué)对收益，另一方面意(yì)味(wèi)着公(gōng)司估值较低，因此(cǐ)具备(bèi)一(yī)定(dìng)的安(ān)全边(biān)际，而且投(tóu)资的成本相(xiāng)对较低(dī)，长期持有还可(kě)以节税(shuì)。从历史(shǐ)表现上来看，高股(gǔ)息策略的(de)安全性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在市场下(xià)行阶段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏(hón风味发酵乳是不是酸奶g)观经(jīng)济的角度来看(kàn)，疫(yì)情三年后经(jīng)济(jì)恢复(fù)仍(réng)然有较大的不确定性(xìng)；从大类资产的(de)投(tóu)资收益(yì)来看(kàn)，目前可投(tóu)资的(de)资产(chǎn)不多，收益率在下行(xíng)。因此以(yǐ)银(yín)行(xíng)板块为代(dài)表的高股(gǔ)息(xī)策略有(yǒu)望取得(dé)相对不错的收(shōu)益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益就需要(yào)满足以下几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分(fēn)子部(bù)分也就是股息端需要(yào)有一(yī)贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的前提就是行(xíng)业基本面需要稳(wěn)定；3）在(zài)分(fēn)母部(bù)分也就是股价端估值(zhí)低(dī)，因此(cǐ)安全边际比较高(gāo)，下降空(kōng)间有限，波(bō)动性较低；4）公(gōng)司(sī)最好(hǎo)有一定的成长性，股价(jià)有进一步提升(shēng)的可能

　　而银行板块恰(qià)好满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市银行过去三年(nián)的现(xiàn)金(jīn)分红(hóng)率整体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行最高，其次是股份行和城(chéng)商行(xíng)，农(nóng)商(shāng)行(xíng)相对(duì)低一些(xiē)。2）银行高分(fēn)红的背后也离(lí)不开(kāi)经营(yíng)业绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看，上(shàng)市银行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中迎来资(zī)产重定(dìng)价的情况下能够保持(chí)正增(zēng)殊为不(bù)易。上市(shì)银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价(jià)的(de)压力过去以及(jí)二(èr)三季(jì)度(dù)农商行小微投放旺季的到(dào)来(lái)，资产端收(shōu)益率将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而(ér)中(zhōng)小银(yín)行存(cún)款利率的(de)下行和(hé)理财(cái)资(zī)金(jīn)赎回的趋缓也(yě)会使得负债成(chéng)本有望(wàng)进一步下行(xíng)，净息差预(yù)计(jì)会在(zài)下半年提升。资产质量方面银(yín)行板块处(chù)于(yú)历史较优(yōu)水平，上(shàng)市银行不良率(lǜ)继(jì)续环(huán)比下降(jiàng)，基本处(chù)在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低的。而(ér)从2010年到现(xiàn)在的历史(shǐ)数(shù)据来看(kàn)，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处(chù)于(yú)比较低的水平。因(yīn)此银行(xíng)板块的(de)配置安全边际和性价比较好，作(zuò)为(wèi)低且(qiě)稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较高的板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管开始提出(chū)中(zhōng)特估后有比较不(bù)错的表现，国(guó)资持股(gǔ)比(bǐ)例风味发酵乳是不是酸奶(lì)和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特估有望为投(tóu)资者(zhě)带来除(chú)稳定股(gǔ)息(xī)收益外的附加资(zī)本利得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济(jì)恢复不(bù)及预期。

　　摘要选(xuǎn)自(zì)中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所研究报告(gào)：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益(yì)的溢价》

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