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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品艾特是什么意思(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

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