事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给(gě保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思i)财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思>

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日(rì)期和(hé)金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户(hù)签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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