金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗(yào)资本(běn)扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积(jī)累(lèi)，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地(dì)产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过(guò)对(duì)债务风险的分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏低(dī)于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提(tí)升。

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