2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济(jì)的(de)实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的投入独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利(lì)于权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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