原本(běn)被视为极其艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的表现之(zhī)一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中(zhōng)国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在(zài)过去(qù)取得(dé)了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了吴亦凡现在在哪里关着中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会(huì)持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计(jì)增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng)河、吴亦凡现在在哪里关着伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能(néng)来看(kàn)，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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