来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日(rì)）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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