2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思g>美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险事件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难(nán)以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资(zī)策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。