金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín733是什么意思)行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不(bù)良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银(yí733是什么意思n)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良(liáng)率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市733是什么意思(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配置价值提升。

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