公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银(yín)行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注(zhù)的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需(xū)求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新(xīn)点，平安基金(jīn)总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金无需(xū)三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立(lì)场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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