核心观点:在当前经济恢复(fù)的不确定性下，高股(gǔ)息(xī)策略有望以其确(què)定的(de)股息收入和较高的安全边际(jì)为投(tóu)资者提(tí)供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银行板(bǎn)块将成为高股息策略(lüè)的理想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息(xī)策略(lüè)是以(yǐ)股息(xī)率(lǜ)为投(tóu)资要素(sù)，选择股(gǔ)息率较高的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方面(miàn)意味着公司有较高的股利支付率，投资(zī)者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为(wèi)绝对收益，另一方(fāng)面意味着(zhe)公司估值(zhí)较低，因此具备一定的(de)安全边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税(shuì)。从历史(shǐ)表现上来(lái)看(kàn)，高股息(xī)策(cè)略的(de)安(ān)全性较(jiào)高，在(元首制的实质是什么，元首制的内容zài)市场下行阶段更加(jiā)抗跌(diē)，防御(yù)性更强。从当(dāng)前宏观经济的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定(dìng)性；从大(dà)类(lèi)资产的投(tóu)资(zī)收(shōu)益来看(kàn)，目前可投资的资(zī)产不多，收(shōu)益(yì)率(lǜ)在(zài)下行。因此以(yǐ)银(yín)行板块为代表的(de)高(gāo)股息策略有望(wàng)取得相对不(bù)错的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较(jiào)好(hǎo)的(de)收益就需要满足以下(xià)几个条件：1）在分子部分也就是股息端(duān)需要有(yǒu)一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就(jiù)是股(gǔ)价端估(gū)值低，因此(cǐ)安(ān)全边际比(bǐ)较高，下降空间有(yǒu)限，波动性较(jiào)低(dī)；4）公司最好有(yǒu)一(yī)定的成长性(xìng)，股价有进(jìn)一步提升的(de)可(kě)能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上(shàng)市银行过去(qù)三(sān)年的(de)现金(jīn)分红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以上，其(qí)中大行最高，其次(cì)是(shì)股(gǔ)份行和城(chéng)商行，农商(shāng)行相对(duì)低(元首制的实质是什么，元首制的内容dī)一(yī)些。2）银行高(gāo)分(fēn)红的(de)背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度(dù)来看(kàn)，上市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集(jí)中迎(yíng)来资产重定价的情况下能(néng)够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速(sù)高于(yú)营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡献利润释放。预计随着(zhe)大(dà)行重定价的压力过去以及二(èr)三季度农商行小微投放旺季的(de)到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得(dé)负(fù)债成本有望进(jìn)一(yī)步(bù)下行，净息差(chà)预计会在下半年提(tí)升。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面银行(xíng)板块(kuài)处(chù)于历史(shǐ)较(jiào)优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)维持(chí)在245％的高(gāo)位。3）目前银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低(dī)的(de)。而(ér)从2010年到现在的历史数据(jù元首制的实质是什么，元首制的内容)来看，银行板块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于比较(jiào)低的(de)水平。因此银行板块的配置安(ān)全边际(jì)和性价比较(jiào)好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较(jiào)高的板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管开始提出中特(tè)估后有比(bǐ)较不(bù)错的表现，国(guó)资持股比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有(yǒu)望(wàng)为投资(zī)者带来除稳定股息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复不及预(yù)期。

　　摘要选自(zì)中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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