5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会(huì)有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多(duō)花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的(de)成果，了解(jiě)国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的(de)框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担(dān)社会价值、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括(kuò)产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的(de)企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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